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研報精選:央行呵護意圖明顯 可關注銀行業

來源:中金網 2019-06-10 11:49:40

5月24日,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會聯合發布公告,鑒于包商銀行股份有限公司出現嚴重信用風險,為保護存款人和其他客戶合法權益,中國銀行保險監督管理委員會決定自2019年5月24日起對包商銀行實行接管,接管期限一年。匯信了解到,此事件引發市場對于銀行業的擔憂,為此,央行超量續作 5000 億元 MLF 呵護市場,同時金融委辦公室召開會議,傳遞了同業市場已明顯好轉信號。總體而言,面對年中基礎貨幣缺口承壓和風險事件引發的一系列連鎖反應,央行尚無意于通過“大水漫灌”來解決,貨幣政策更多從“穩流動性”入手,通過基礎貨幣投放的“連續小幅滴灌、鎖短放長”以及增強與市場溝通等方式,逐步恢復市場信心。

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  外匯天眼APP訊 : 一、央行呵護意圖明顯可關注銀行業

  5月24日,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會聯合發布公告,鑒于包商銀行股份有限公司出現嚴重信用風險,為保護存款人和其他客戶合法權益,中國銀行保險監督管理委員會決定自2019年5月24日起對包商銀行實行接管,接管期限一年。外匯天眼了解到,此事件引發市場對于銀行業的擔憂,為此,央行超量續作 5000 億元 MLF 呵護市場,同時金融委辦公室召開會議,傳遞了同業市場已明顯好轉信號。總體而言,面對年中基礎貨幣缺口承壓和風險事件引發的一系列連鎖反應,央行尚無意于通過“大水漫灌”來解決,貨幣政策更多從“穩流動性”入手,通過基礎貨幣投放的“連續小幅滴灌、鎖短放長”以及增強與市場溝通等方式,逐步恢復市場信心。

  1、貨幣政策操作及流動性運行

  1.1、央行超量續作 MLF,同業市場好轉,管理層多措并舉以“穩流動性”來“穩預期”

  上周包商銀行事件引發的一系列連鎖反應仍在持續,中小銀行存單發行量下滑,疊加年中資金大考影響,金融機構流動性管理壓力明顯加大,為此央行多措并舉維穩市場。一方面,上周市場資金到期量較大,OMO+MLF 合計到期近萬億元。為對沖資金到期、政府債券發行繳款等因素的影響,央行開展了 2100 億元逆回購,并于 6 月 6 日在對當日到期的 4630 億元 MLF 等量續做的基礎上,對中小銀行開展增量操作,總投放量 5000 億元。

  另一方面,近日金融委辦公室召開會議,研究維護同業業務穩定工作。參會銀行表示,“雖然前幾天同業市場出現一些波動,但目前已經明顯好轉,下一步對其他中小銀行開展的同業業務規模將保持穩定,自覺維護市場秩序。”人民銀行將運用多種貨幣政策工具,保持金融市場流動性合理充裕,并對中小銀行提供定向流動性支持。

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  年中時點是傳統流動性趨緊月份,資金利率一般趨于上行。今年 6-8 月MLF 到期量超過 1.8 萬億元,地發債仍有近萬億的發行任務。另一方面,包商銀行被接管事件引發的一系列連鎖反應仍在持續,中小銀行一級市場存單發行難度加大,二級市場上部分中小行存單和銀行承兌匯票流轉“凍結”,導致中小銀行面臨流動性管理壓力較大,此外還得應對貨幣基金贖回和同業存款提支需求。

  目前,面對基礎貨幣承壓和風險事件引發的一系列連鎖反應時,央行尚無意于通過“大水漫灌”來解決,貨幣政策更多從“穩流動性”到“穩預期”入手,通過基礎貨幣投放的“連續小幅滴灌”、“鎖短放長”和增強與市場溝通等方式,促進市場信心恢復。

  2、資金市場利率運行

  2.1、跨月后銀行間市場利率與交易所市場利率呈現分化態勢,中小機構資金可得性較低

  上周央行超量續作 5000 億元 MLF,并對中小銀行開展增量資金操作,呵護市場意圖較為明顯,資金利率普遍下行。其中,隔夜、7 天、14 天期 Shibor較前周分別下行 67bp、8bp、42bp 至 1.52%、2.57%、2.38%。隔夜、7 天和14 天 D-Repo 較上周分別下行 64bp、13bp、38bp 至 1.52%、2.50%、2.29%。

  與之相應對的是,上周交易所資金利率并未出現明顯回落,其中隔夜、2 天、3 天利率較前周上行 3bp、13bp 和 2bp,4 天和 7 天利率較前周分別下行 7bp、和 2bp。銀行間市場資金利率與交易所市場資金利率的分化,反映出中小銀行和非銀機構資金可得性依然較低。受包商銀行事件影響,市場風險偏好普遍回落,中小機構在銀行間市場報價多而成交少,導致銀行間回購利率未能真實反映流動性結構失衡情況,驅動中小機構進而轉向交易所融資。

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  2.2、存單發行“量縮價升”,后續到期續作面臨較大壓力

  受包商銀行事件影響,上周存單發行量大幅縮量,商業銀行累計發行存單 963 億元,到期 2369 億元,凈回籠 1406 億元。其中,國有銀行凈回籠 155億元,股份制銀行凈回籠 307 億元,其他行凈回籠 943 億元。期限結構方面,上周存單發行主要集中在 1 年期。1 個月期發行 177 億元,到期 280 億元,凈回籠 103 億元,發行價格較前周上行 4bp 至 2.90%,3個月期發行 162 億元,到期 558 億元,凈回籠 396 億元,發行價格較前周小幅上行 10bp 至 2.95%。1 年期存單發行 490 億,到期 276 億元,凈發行 214億元,發行價格較前周持平于 3.25%。6 個月和 9 個月期限存單發行量較小,整體實現凈回籠,發行價格較前周基本持平。

  總體來看,包商銀行被接管事件至今,銀行存單發行規模驟減,特別是中小銀行實際發行規模占計劃發行規模比重大幅下降,二級市場存單流轉陷于“凍結”。在此形勢下,考慮到本周存單到期量已進入高峰期,預計存單價格總體易上難下。

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  3、銀行業存貸款情況

  3.1、預計 5 月新增人民幣信貸 1~1.2 萬億,“不慍不火”

  5 月份預計新增人民幣信貸 1~1.2 萬億,保持“不慍不火”。信貸結構方面:受益于 4 月份以來的環比低基數,5 月份季節性效應較弱,對公信貸領域料保持平穩增長,總體結構好于受一季度末影響較大的 4月份。但高頻數據顯示,5 月份對公中長期信貸需求仍難言樂觀。根據光大證券宏觀組預測:5 月份基建投資投資同比增速在 3.5%左右,5 月單月為負

  增長,工業生產和利潤將出現雙回落。受此影響,預計 5 月份對公信貸中短期流貸增加較多,而中長期項目類信貸可能增長仍較為一般。

  零售信貸預計仍保持穩健增長勢頭,新的增長點仍在個人按揭、信用卡、和綜合消費金融領域。未來需關注的重點在于:(1)根據中指研究院數據顯示,5 月份百城住宅均價環比上漲 0.24%,漲幅略有回落;5 月樓市整體穩中有落,重點 18 城銷售額環比小幅回落 3.2%(2)另據《21 世紀經濟報道》提及“監管部門將收緊部分房企公開市場融資,包括債券及 ABS 產品。”(3)銀保監會《23 號文》要求檢查房地產融資狀況,主要涉及“個人綜合消費貸款、經營性貸款、信用卡透支等資金挪用于購房;資金通過影子銀行渠道違規流入房地產市場;并購貸款、經營性物業貸款等貸款管理不審慎,資金被挪用于房地產開發。”受以上事件影響,光大預計 1 季度為房地產融資環境最寬松的時期,后續房地產領域融資將陸續回落。由此可能對按揭及開發貸產生影響。

  票據融資預計較為平穩,有可能錄得小幅正增長。根據今年以來的經驗顯示,中小銀行月內通過票據沖量特征明顯,但在監管檢查通過票據調節信貸規模和資本占用等監管指標后,預計票據信貸增長歸為常態。5 月維持小幅正增長,月末沖量效應將消退。特別值得指出的是,包商銀行事件在 5 月 24 日發生以來,中小銀行遇到了較大的結構性流動性不平衡問題,5 月下旬很可能因為需要滿足流動性備付而造成中小銀行信貸投放暫時性放緩。6 月份需要重點觀測中小銀行服務實體經濟和對于小微信貸的投放狀況。

  3.2、貨幣增長亦較為平穩,但銀行流動性指標開始逐步承壓

  預計 5 月份廣義貨幣增速能夠維持在 8.5~8.6%之間,貨幣增量與信貸增長大體相當。5 月末,央行為對沖包商銀行事件影響,保證平穩跨月,相對多投放了部分基礎貨幣。但是光大預計 5 月末金融體系超額備付率水平因風險事件應高于常態。

  二季度以來,央行貨幣政策維持大體穩定,受中美貿易摩擦升級影響而將“穩流動性”置于更加重要的位置。從金融體系的運行情況看,1~4 月份存貸款增長較好,銀行體系增量存貸比趨于下降,LCR 等流動性管理指標壓力不大。但隨著時間得推逝,信貸增速與貨幣增速差又會帶來流動性管理壓力,特別是在“假”結構性存款受擠壓、智慧存款被叫停的背景下,金融體系流動性不平衡可能再度出現,中小銀行一般性存款增存穩存困難。再疊加包商事件的影響,中小銀行除短期面臨流動性接續問題,更長期的看是面臨資產負債結構的深度調整。受此影響,光大認為 6 月份銀行體系 LCR 等流動性管理指標將逐步承壓,后續需要對沖手段予以緩解。

  二、汽車行業獲政策指導靜待地方細則出臺

  外匯天眼了解到,2019年6月6日,國家發展改革委、生態環境部、商務部印發《推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)》。《實施方案》堅持以供給側結構性改革為主線,重點從“鞏固、增強、提升、暢通”四方面,推動汽車、家電、消費電子產品更新升級,促進舊產品循環利用。

  車市持續低迷,汽車行業繼續拖累社會消費;《實施方案》指明行業發展方向,具有較強指導意義:

  受到國內外宏觀環境變化影響,2019年前4月國內社會消費品零售總額同比增長8%,較上年同期增速回落1.7%;國內汽車市場延續2018年下半年以來的低迷狀態,2019年前4月銷量同比下滑12.1%,汽車類商品零售額同比下滑3.1%,對社會消費形成明顯拖累。2019年至今,國家、地方已經多次出臺政策以穩定、鼓勵汽車消費,此次《實施方案》以推動消費增長和產業資源循環可持續發展為核心,結合近年來發布的各項行業政策內容,對行業未來發展方向進行了詳盡規劃,提出更為具體的實施方案,有較強的指導意義。

  《實施方案》從“鞏固、增強、提升、暢通”四方面,推動汽車產品更新升級和舊產品循環利用。

  鞏固:通過降低新能源汽車成本、發展使用便利的新能源汽車、推動智能汽車創新發展、提升汽車節能環保等方式,推動汽車產業電動化、智能化、綠色化;增強:嚴禁出臺新的限購政策、推動新能源汽車消費使用、加快老舊汽車淘汰和城市公共領域用車更新、積極推動農村車輛消費升級、培育汽車特色消費市場等方式,破除市場消費障礙并推動產品更新消費;提升:通過推動二手車流通消費、引導汽車金融產品創新、完善配套設施等方式,營造便利消費、放心消費的市場環境;暢通:通過嚴格執行老舊產品淘汰規定、完善廢舊產品回收拆解體系、加強回收拆解企業管理等方式,提高資源循環利用水平。

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  《實施方案》的發布有助于車市擴容提質,但由于各地實際情況差異較大,具體實施效果仍需等待各地細則落地。

  實施方案多角度、全方位提出了具體舉措,利好行業高質量發展,且對各地制定具體政策細則提供了綱領性指導意見;但考慮到各地實際情況差異較大,具體細則還需各地方依據自身情況制定落實。限購城市短期內難以實現由限制購買向引導使用轉變;北京交通壓力突出也使得其新能源汽車完全放開限購面臨諸多挑戰;部分舉措需要地方政策與財政支持,考慮到各地實際情況不同,預計各地舉措落地所帶來的政策刺激力度也將有明顯差異。

  國家、地方、車企相繼發布穩定、鼓勵汽車消費的政策,《實施方案》的發布為行業未來發展指明了方向,有利于行業擴容提質;預計未來各地將相繼出臺適合本地情況的細則,從而促進行業整體健康、穩定發展。建議關注:行業技術領先、產品豐富的龍頭企業:長城汽車(A+H)、廣汽集團(A+H)、上汽集團。

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